重点推荐

《固收|地产中资美元债怎么看？——信用债专题》

(资料图片仅供参考)

1、地产中资美元债的投资回报率已走出22 年11 月初的市场底部，自2月以来持续上行，近两周受金融风险事件影响小幅盘整。整体呈现震荡格局，年末收益率明显下行。2、不同梯队间，二级价格表现分化明显。相较之下，一级市场仍偏冷，但万达连续增发两笔债券，中资地产美元债的融资渠道重新打开。3、如何看待后续地产中资美元债走势？利率风险方面，美联储传递边际宽松信号，且年内存在降息可能，方向上看，后续美债利率回落概率较大，后续十年美债利率大概率在3-4%区间运行。信用风险方面，2023 年政策着力于地产资产负债表修复，宏观上既然是资产负债表修复的开始，微观上信用风险就有收敛的基础，从这个角度出发房企信用风险可能减弱。综合评估，二季度地产中资美元债仍可相对看好。

风险提示：地产政策力度不及预期，经济基本面恢复超预期，宏观经济政策变动超预期，信用风险发酵超预期。

《宏观|美国商业地产贷款会引发银行业危机吗？——美国银行业一览之二 》

1、考虑到金融部门杠杆率已大幅降低且商业地产抵押贷款证券化率较低，我们认为这个领域出现复杂衍生品导致的银行流动性危机概率较低。2、美国小银行在商业地产贷款的敞口明显低于次贷危机期间，更重要的是CMBS 市场规模远小于RMBS,且非政府发行债券比例远低于金融危机期间，我们认为这个领域出现复杂衍生品导致的银行流动性危机概率较低。

3、从资产质量的恶化来看，风险较大的主要是商业办公楼的地产贷款，特别是科技行业较为活跃的地区。不过监管已经开始关注商业地产可能存在的风险，银行也自去年开始收紧商业地产贷款标准，截至去年底商业地产贷款违约率仍处于历史低位。

风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，通胀超预期。

买方观点

客户认为，GPT 带动的这一轮AI 行情或只是开始。持续看好Ai 方向的TMT投资机会，但目前Ai 相关的交易拥挤度或较难继续快速提升，板块内部分化轮动可能逐步加大加快，同时叠加业绩发布期的到来，景气度投资的时间窗口期或即将开启，风格是否切换还有待观察。从交易层面，当前看好量价双杀预期下的新能源中的部分方向，如盈利见底的电池材料，格局和壁垒更高的电池龙头，行业基本面可能即将见底的半导体等。

晨会焦点

《银行|张家港行（002839）：业绩增速持续亮眼，“两小”战略持续深化》

1、营收增速小幅扰动，业绩增速持续亮眼。公司披露2022 年年度报告，全年营收同比增长4.57%，增速较22Q1-Q3 下滑2.46pct。2、净息差企稳，存贷供需两旺。公司2022 年全年净息差2.25%，较22Q1-Q3 持平，在行业息差下行大背景下呈企稳态势。3、资产质量优中更优，拨备依旧厚实。公司2022 年末不良率为0.89%，较22Q3 末下降1bp；不良生成率仅为0.68%，仍维持在近年来较低水平。从广义不良率来看，公司不良+关注率为2.39%，较22Q3 末下降10bp，公司不良生成压力逐步缓释，资　　产质量优中更优。公司2022 年末拨备覆盖率为521.09%，较22Q3 末下降19.93pct，仍维持在500%+的高位，在上市农商行中保持较高水平，为公司后续业绩释放留有充足空间。公司注重打造特色，具有差异化优势，我们看好公司业绩成长性，预计公司2023-2025 年归母净利润同比长25.10%、22.87%、20.19%。目前对应公司PB（MRQ）0.85 倍，给予2023年目标PB1.00 倍，对应目标价7.00 元，维持“买入”评级。

风险提示：信贷需求疲弱；信用风险波动，资产质量恶化；小微客群风险提升。

《非银|中国太平（00966）：22 年寿险NBV 同比-11%优于多数同业，投资亏损显著压制集团盈利》

1、中国太平2022 年年报点评：22 年NBV 同比-10%优于同业，投资亏损显著压制集团盈利公司22 年负债端稳健向好，集团主业寿险核心价值指标优于多数同业，行业低迷态势下彰显韧性，预计主因个险渠道规模及质态较为稳定。2、但值得注意的是，公司当前人均产能提升幅度较小，后续需关注公司渠道转型成效的进一步释放。公司22 年投资表现大幅恶化是拖累集团盈利的和核心掣肘。3、我们预计，随着资本市场逐步回暖，投资端回暖趋势较明朗，叠加公司高质量转型步伐较为坚定，23 年在低基数效应下具备较大的业绩修复空间。考虑到资本市场波动影响，我们预计23-25 年归母净利分别为60、68、76 亿港元，同比分别+115%、+13%、+13%。目前公司对应2023 年PEV 仅0.14 倍，处于历史底部分位（2.2%），维持“买入”评级。

风险提示：代理人规模下滑超预期；保障型产品销售不及预期；资本市场波动超预期；战略转型成效不及预期。

《电子|华天科技（002185）：2022 年度业绩短期承压，产品+产能布局奠定23 年业绩增长基石》

公司发布2022 年度报告，完成营业收入119.06 亿元，同比下降1.58%，实现归属于上市公司股东的净利润7.54 亿元，同比下降46.74%。1、2022年度业绩承压，汽车电子客户开拓、高算力先进封装产品量产进展顺利，为长期发展蓄能。产量方面2022 年，公司共完成集成电路封装量419.19亿只，同比下降15.57%，晶圆级集成电路封装量138.95 万片，同比下降3.18%。2、产能产品及客户方面：协同各子公司拓展产能、优化客户结构，募投项目进展顺利。2022 年度公司导入客户237 家，通过6 家国内外汽车终端及汽车零部件企业审核，引入42 家汽车电子客户，涉及202 个汽车电子项目。3、技术方面：面向高端技术需求，积累国际领先技术和产品创新优势，Chiplet 工艺已实现量产。截至2022 年末公司完成了多项技术的研发和产品的量产。4、战略方面：两家子公司于2022 年度落地，Unisem 持续带来海外坚实客户基础。我们下调2023/2024 年盈利预测，归母净利润由19.87/22.97 亿元下调至9.72/13.09 亿元，预计2025 年实现归母净利润16.43 亿元，维持公司“买入”评级。

风险提示：下游产品销量不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动。

《汽车|比亚迪（002594）：新能源汽车销量高增，2022 年业绩表现亮眼》

公司发布2022 年报，2022 年实现营收4240.61 亿元，同比+96.20%；归母净利润166.22 亿元，同比+445.86%。1、新能源汽车销量高增，支撑公司营收快速增长。2022 年实现营业收入4240.61 亿元，同比增长96.20%。

2、盈利能力持续改善，公司业绩表现亮眼。公司22 年实现归母净利润166.22 亿元，同比+445.86%；实现扣非归母净利润156.38 亿元，同比+1146.42%；全年销售毛利率17.04%，同比+4.02pct，销售净利率4.18%，同比+2.34pct。3、持续推出新车型，产品矩阵日趋完善。百万级新能源硬派越野仰望U8 和纯电动性能超跑仰望U9 已于一月亮相；腾势和仰望旗下的新车型有望进一步推动公司品牌向上。4、技术驱动公司成长，打造核心竞争优势。全新高端品牌仰望，搭载“易四方”四电机独立驱动技术平台。我们预计公司2023-2025 的归母净利润为345.9、434.6、510.6亿元（2023-2024 年归母净利润前值为363.2、539.7 亿元），对应PE 分别为21、16、14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气度下滑、新车型推广及销售不及预期、原材料价格波动、行业竞争格局恶化。

《环保公用|新奥能源（02688）：燃气主业表现稳健，看好泛能与智家业务快速发展》

公司公布2022 年度业绩，全年实现营业收入1100.51 亿元人民币，同比增加18.19%；实现股东应占溢利58.65 亿元人民币，同比减少24.4%。1、零售：零售气量逆势增长，毛差小幅下滑。2022 年全年零售气量实现259.4亿方，同比+2.7%；公司天然气零售毛差全年为0.48 元/方，相较于2021年全年的0.51 元/方略有下降。2、泛能与智家业务：低碳驱动需求，增长势头强劲。2023 年共有60 个泛能项目完成建设并投入运营，累计已投运泛能项目达210 个，带来冷、热、电、蒸气等总共222.39 亿千瓦时的综合能源销售量，同比增长16.6%。3、智家业务方面，公司的数智产品包括燃气报警、LoRa 数智物联等。智家服务在集团现有客户群的渗透率仅为10.1%，而在年内新开发客户中的渗透率则有27.2%，业务增长潜力较大。我们调整盈利预测（原预测值为23 年实现归母净利润98.1 亿元），预计2023-2025 年公司归母净利润分别为92、109.4、121.1 亿元，同比分别增长55.9%、19%和10.7%，对应PE 分别为11.71、9.84、8.89 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险，上游气源价格超预期上涨；下游顺价不及预期；国际气价超预期波动；公司泛能业务不及预期；政策端对天然气行业超预期利空等。